定量分析技術(shù)

來源：【贏家江恩】責(zé)任編輯：wangtu添加時(shí)間：2014-06-18 18:46:26

　　4. 需求因素

　　養(yǎng)老基金和其他信托基金對普通股的購買是最近發(fā)展起來的。毫無疑問,這推動了股份的上漲,就像它已經(jīng)改進(jìn)了主要普通股的潛在技術(shù)力度一樣。1949年以來,通過向公眾出售新的或附加的普通股所出現(xiàn)的一小部分資金,其效果被加強(qiáng)了。無疑,這一因素與其他因素一樣,為其不出現(xiàn)時(shí)普通股總體有更高的平均價(jià)格和價(jià)值提供了依據(jù)。完全不可能把這一陳述轉(zhuǎn)變成增加價(jià)值的特殊度量。但可以確定的是：無論會有多少新的購買者,無論他們的根據(jù)是多么誘人,這一因素的出現(xiàn)也不能說明任何一個(gè)可預(yù)測的或?qū)嶋H達(dá)到天文數(shù)字的市場水平是正當(dāng)?shù)摹?/div>

　　5. 冷戰(zhàn)

　　作者毫不懷疑冷戰(zhàn)對商業(yè)水平的維持起了積極的作用,并且這一情況很可能會持續(xù)下去。盡管這一觀點(diǎn)非正統(tǒng)且不受歡迎,但當(dāng)真正的和平和裁軍似乎有點(diǎn)可能時(shí),股市不穩(wěn)定的反應(yīng)支持了這一觀點(diǎn)。在1964年1月的《商業(yè)和金融紀(jì)事》雜志上,一位著名的權(quán)威人士給出每年導(dǎo)致牛市和熊市的一系列因素。促進(jìn)牛市的因素包括：“巴拿馬危機(jī)及其影響,亞洲重要的麻煩地區(qū),冷戰(zhàn)的升溫。”

　　與以上觀點(diǎn)相對,促進(jìn)熊市的因素為：“國防開支的削減,并且預(yù)期到1970年消減400億美元。”如果不間斷的世界緊張和周期性的國際危機(jī)可以作為投資者信心和每個(gè)更高的股價(jià)的基礎(chǔ),那就說明我們生活在和以前不同的金融世界。

　　我發(fā)現(xiàn)1964年的股價(jià)受到了多種因素的作用,其中一些是真正重要的新的因素,其中一些是以前的牛市以之為基礎(chǔ)的老的因素,還有大量自相矛盾的因素。認(rèn)為一切都沒有真正改變是荒謬的。毫無疑問,股票的潛在價(jià)值自1949年以來已大大提高了,即使是用老的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也已經(jīng)翻了不上3倍。但是,這個(gè)變化足以保證新的和寬松得多的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和尺度嗎？如果回答“是”,投資者的問題就遠(yuǎn)未解決；事實(shí)上,他可能發(fā)現(xiàn)他陷入了困境。直率地講,如果1964年的水平還不是太高,那么我們能說哪一種價(jià)格太高呢？上面引用的一般觀點(diǎn),即使正確的話,也有太多的危險(xiǎn)性。投資者會不會對1200點(diǎn)的道.瓊斯水平與目前的890多點(diǎn)用同樣的邏輯呢？這樣的結(jié)果顯然是不能接受的,并且它顯示了基于沒有定量檢查的一般化操作的內(nèi)在危險(xiǎn)。

　　接受流行的“新時(shí)代”哲學(xué)的投資者,如果以其1964年購買重要股票所支付的價(jià)格作為依據(jù),那么只要股市繼續(xù)上漲,他就會繼續(xù)接受這一哲學(xué)。因而,當(dāng)他帶著毫無根據(jù)的過度自信進(jìn)行投資（或繼續(xù)投資）,那么,引起他非常后悔的價(jià)格將會來臨。作為回顧,這一時(shí)期和20年代之間的相似性變得很明顯了（1962年后,態(tài)度和內(nèi)心的大部分變化已相當(dāng)明顯,但被證明是非常暫時(shí)的）。隨著牛市的全面恢復(fù),這兩個(gè)時(shí)代之間多樣的和重要的差別給我們留下了更深的印象,但保守型的投資者最好記住,華爾街最可信的描述總是包含在一句古老的法國諺語中：“萬變不離其宗。”

　　走什么路

　　投資者不應(yīng)該由于在這本書中讀到這一點(diǎn),就得出1964年的市場水平僅是危險(xiǎn)的結(jié)論。投資者應(yīng)該拿我的結(jié)論和華爾街許多有經(jīng)驗(yàn)人士的不同結(jié)論進(jìn)行對比,最后,每一個(gè)人必須作出自己的決策并接受由此引起的責(zé)任。然而,我認(rèn)為,如果投資者不能確定如何做,他應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的策略。在1964年的情況下,正像這里所闡述的,投資的原理應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則（以其重要性為序）：

　　1. 不要借貸資金用來購買或持有證券

　　2. 不要增加投入普通股的資金比例。

　　3. 減少普通股股份的持有,當(dāng)需要時(shí),將其降低到占總投資組合的最多50%。盡可能地繳納資本所得稅,資金收益應(yīng)投資于一等債券或作為儲蓄金。

　　在一段時(shí)間內(nèi)真正遵循美元平均成本計(jì)劃的投資者,既可符合邏輯地繼續(xù)他們的階段性購買,也可中止購買,直到他認(rèn)為市場已不再危險(xiǎn)。我決不支持在1964年末的水平上開始或重新制定一個(gè)美元平均成本計(jì)劃的做法,因?yàn)樵谛碌耐顿Y計(jì)劃執(zhí)行后如價(jià)格很快上漲一個(gè)危險(xiǎn)的高度,那么投資者就不會有耐心來堅(jiān)持這一計(jì)劃。