?。?） 更高收益的債券投資
通過(guò)犧牲質(zhì)量,一個(gè)投資者可從他的債券中得到更高的收入回報(bào)。長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)說(shuō)明,普通投資者總是很明智地遠(yuǎn)離高收益的債券。總體而言,當(dāng)這種債券可以比第一流的債券在整個(gè)收益上表現(xiàn)得稍微好一點(diǎn)時(shí),它們就使擁有者面臨太多的不利于發(fā)展的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn),范圍從令人不安的價(jià)格下降到真正的不履約（交易機(jī)會(huì)不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)在低等級(jí)的債券中,因此這需要特殊的研究和技巧以成功地開(kāi)拓）。
（3） 作為債券替代的儲(chǔ)蓄
現(xiàn)在,一個(gè)投資者可以從商業(yè)或儲(chǔ)蓄銀行得到像他從第一流的債券得到的幾乎一樣高的利率。銀行儲(chǔ)蓄賬戶的利息將來(lái)可能降低,但在目前情況下,它們是個(gè)人債券投資的合適替代物。
?。?） 可轉(zhuǎn)換債券
就形式而言,可轉(zhuǎn)換債券由于提供了安全性和獲得機(jī)會(huì),從而表現(xiàn)出明顯的吸引力。它的索取權(quán)排在公司的普通股之前；如果后者價(jià)格上升得足夠高,轉(zhuǎn)換權(quán)應(yīng)有了價(jià)值,債券就可能以高于成本價(jià)賣(mài)出。然而,這樣的優(yōu)點(diǎn)是要付出代價(jià)的。這種債券的價(jià)格可以比有相同安全性而沒(méi)有可轉(zhuǎn)換權(quán)的債券高出20％。因此,可轉(zhuǎn)換債券的購(gòu)買(mǎi)者實(shí)際上從兩種不同東西的“包裹”中得到了好處：普通債券加對(duì)普通股的購(gòu)買(mǎi)權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券也有投資決策問(wèn)題,它貶低了對(duì)防御型投資者的適用性。我將在關(guān)于進(jìn)攻型投資者的章節(jié)中詳細(xì)討論這種類(lèi)型的證券。
（5） 買(mǎi)入規(guī)定
大多數(shù)債券在到期之彰可以被支付（當(dāng)然,這里非常例外的是美國(guó)儲(chǔ)蓄債券,其贖回權(quán)給予持有者而不是債務(wù)人）。在特殊情況下,債券可在保險(xiǎn)后,以適當(dāng)高于發(fā)行價(jià)5％的保險(xiǎn)費(fèi)被公平地購(gòu)買(mǎi)。人們很少注意不滿意的情況,其中,買(mǎi)入規(guī)定已經(jīng)將債券持有者作為一個(gè)階層。這意味著,在基本利率波動(dòng)較大的時(shí)期,債券投資者不得不首當(dāng)其沖地面對(duì)不利于自己的變化,并且除了少量喜歡的債券外,被剝奪了一切。讓我們舉一個(gè)例子來(lái)清楚地說(shuō)明這一點(diǎn),因?yàn)樗苤匾覐V泛被忽視。
1928年,美國(guó)燃?xì)怆娏疽?01美元的價(jià)格向公眾出售了期限為100年、退稅5％的憑單債券,收益率為4.95％。4年后,在極度蕭條中,債券以62.5美元的低價(jià)售出,收益率為8％。這反映了非常不利的經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)條件對(duì)高質(zhì)量投資債券的影響。相反,在后幾年中,在有利的情況下,這種債券的利率跌到了3％以下。這意味著這種5％債券的價(jià)格上漲超過(guò)160美元。但在1946年3月的這個(gè)點(diǎn)位,這種債券僅能以106美元的價(jià)格被贖回。
典型債券合同中的買(mǎi)入特征是“我得頭,你失尾”。在1934年至1946年利息下降的12年中,大多數(shù)投資者收兌了他們的長(zhǎng)期、高付息債券,并且被迫接受越來(lái)越低的回報(bào)率。如果沒(méi)有買(mǎi)入特征,他們的收入就不會(huì)減少并且他們債券的本金值會(huì)有巨大的增加。在1950年后,利率開(kāi)始回升,那些在1946年以高價(jià)買(mǎi)進(jìn)低息債券的投資者,他們的本金值實(shí)際上減少了?？偠灾寒?dāng)利率下降時(shí),買(mǎi)入特征迫使投資者失去收入；當(dāng)利率上升時(shí),投資者會(huì)失去本金。
這種安排從投資者的角度來(lái)看很不合理,因而投資者不應(yīng)該在不安全的情況下去購(gòu)買(mǎi)它。
近年來(lái),或許是機(jī)構(gòu)投資者遺留下來(lái)的要求,買(mǎi)入規(guī)定情況有很大的改善。大多數(shù)新債券要么是不可贖回的,要么在發(fā)行后許多年才能贖回。
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