美國企業(yè)債券品種創(chuàng)新的經驗

　　通常發(fā)達國家的企業(yè)債券品種結構較為豐富。經過投資銀行數十年的設計開發(fā)和市場的發(fā)展.各類品種的合約種類也較為豐富。

　　例如.按公司債券的法律地位或清算時債權人的優(yōu)先地位先后來分，美國公司債券大約可分為:第一抵押債券、無抵押質券、從屬無擔保債券。它們優(yōu)先等級的高低決定了利率按由低到高排列。第一抵押債券有發(fā)行公司的某項具體資產如不動產作為抵押，無抵押俄券則是完全建立在發(fā)行人信譽基礎上的債券，目前已成為最流行的方式，高等級公司常常發(fā)行這類債券。從屬無擔保債券則以發(fā)行人所持的一批流動性較弱的資產為基礎，這些資產可包括住宅抵押、汽車貸款、信用卡應收款，等等。若按設計思路來劃分，則有:

　　1. 附提前贖回權。即發(fā)行契約中規(guī)定某個約定價格向投資者贖回原發(fā)行的債券。作為補償，贖回價格一般高于債券面值。一般十年期以上的公司債均具有這一特征，除非票面利率已相當低，使發(fā)行新債券再融資的機會較少。那些無提前贖回條款的債券常被稱為“子彈債券”。附提前贖回權的債券一般伴隨著償債基金條款，該條款規(guī)定發(fā)行人要在債券到期前的某時始，定期購回一定數額所發(fā)行的債券，即所謂的讓一批債券“退休”，以保證到期時的償付能力。

　　2. 提前賣回權。這一特征與提前贖回權正好相反，發(fā)行人在發(fā)行文件中賦予投資者在某些條件下，按某個價格(通常是面值)把所持債券賣回給發(fā)行人的權力。這一特征類似于向投資者出售看跌期權，如當投資者預測市場利率將上升或對公司前景悲觀時，可將所持債券賣回，避免市價下降的損失。但對發(fā)行人而言則較麻煩，因其無法預測投資者何時會賣回債券。

　　3. 浮動利率。這是美國在20世紀80年代初廢除利率上限的管制后從歐洲債券上借鑒過來的特征，其債券常被稱為浮動利率票據，即根據通常是貨幣市場利率來定期變化票面利率，通常是以LIBOR為基礎固定加成，其中最受發(fā)行人歡迎的是加入利率延展權。附這一權利的公司債使發(fā)行人能根據市場利率的變化來調整其將付出的息票利率，以不錯過利率下降的好處。

　　4. 可轉換性。這是較普通卻最受歡迎的一種設計，其傳統(tǒng)特征包括利率固定，經過一段時間后持券人可按發(fā)行時預定的價格轉換成公司普通股，這一價格一般高于發(fā)行時的普通股市價，兩者之差額稱為“轉換溢價”。投資者之所以樂于購買轉換債券.是因其對公司股價持樂觀的預測，期望將來通過轉換獲取資本利得，而發(fā)行人則因提供了這樣的獲利機會而可把票面利率定得更低。另外，在股市低迷時發(fā)行轉換債券既能完成籌資計劃，又維持了公司股價;而發(fā)行人的投資項目從資本投入到盈利需有一段時間，若發(fā)行新股會立即攤薄每股盈利，而若發(fā)行轉換債券則是經過一段時間后才陸續(xù)攤薄，對于老股東相對較公平。

　　5.零息票.基本設計是對長期債券折價發(fā)售，到期按面值償付，后被創(chuàng)新為價值累積形式。零息票債券還能令發(fā)行人得到稅收上的優(yōu)惠，因其延期攤薄利息作為費用來沖減應稅所得，卻未發(fā)生實際的現金流出，使發(fā)行人獲得了利息部分的時間價值。多數零息債券并非發(fā)行時即采用這一形式，而是普通債券的息票被投資銀行剝離后剩下的本金部分。后來還出現“流動收益權票據”，其持票人有權在一定條件下行使將零息票據轉換成普通股及提前賣回等一攬子權利。垃圾債券常常采用的發(fā)行方式是既附息票、又對本金部分折價出售以吸引投資者。

　　6.公司債的一個變什—結構票據目前正在迅速發(fā)展，這是一種與衍生金融工具相聯(lián)系的固定收益無抵押債務，期限可長達十年.最關鍵的特征在于發(fā)行以已有的互換交易為基礎，發(fā)行人通過互換交易的安排來避免承擔附著于發(fā)行上的風險.而且其利率可相對較低。