國債市場的流動(dòng)性不足有什么后果

　　國債市場的流動(dòng)性不足的后果主要有如下兩個(gè)：

　　第一， 提高了國債融資的成本。從發(fā)行利率看，雖然最近幾年情況有所改觀，但在很長一段期間內(nèi)，中國國債的利率水平基本沒能體現(xiàn)出金邊債券的特點(diǎn)，基本上是以高收益的特點(diǎn)來吸引投資者。在中國，銀行存款與同期國債在安全性方面大同小異，然而銀行以其眾多分支機(jī)構(gòu)底得了絕大部分金融資產(chǎn)份額，從而形成了中國目前由銀行存款利率基本上代表總體利率水平的局面。

　　目前中國利率的高低順序是：國債利率高于同期銀行存款利率，企業(yè)債券利率高于國債利率。這種利率安排是倒掛的。從理論上講，國債利率應(yīng)該低于同期銀行存款利率。一方面，對機(jī)構(gòu)投資者而言，只要允許進(jìn)入國債市場，國談利率就應(yīng)向中央銀行貸款利率和同業(yè)拆借利率靠近，乃至降至其下，否則機(jī)構(gòu)投資者利用央行貸款或是同業(yè)拆借款買國債，可以牟取暴利。另一方面，對個(gè)人投資者而言，由于近年的國庫券大都采用分段計(jì)息，其實(shí)際優(yōu)惠大大高于同期銀行存款，即使將國債利率降至銀行定期存款利率之下，國債仍對購買者有吸引力。

　　第二，使得國債的微觀經(jīng)濟(jì)功能無法有效發(fā)揮。國債微觀經(jīng)濟(jì)功能必須以高度流動(dòng)性的國債市場為前提，中國國債的流動(dòng)性不足，制約了國債微觀經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮。

　　以上我們分析了中國國債市場建設(shè)中的一些問題，我們認(rèn)為，國債二級(jí)市場中的這些問題的根源在于對國債的微觀功能，即國債融資的流動(dòng)性功能缺乏足夠的認(rèn)識(shí)?？紤]到中國金融市場的發(fā)展由政府推動(dòng)的這一特點(diǎn)，理論上對國債融資功能認(rèn)識(shí)的偏差就必然會(huì)導(dǎo)致對國債二級(jí)市場建設(shè)的投入不足，從而制約了中國國債市場發(fā)展，嚴(yán)重影響了國債融資功能的發(fā)揮。