制度約束與國債有何關(guān)系

　　(1)市場組織管理體制的弊端不利于銀行間市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　(2)銀行間市場缺乏有效的政策及政策合力的扶持。目前，相對于資本市場而言，中國貨幣市場的發(fā)展明顯受到了忽視，資本市場超前于貨幣市場而得到了快速的發(fā)展，貨幣市場的發(fā)展滯后已越來越制約宏觀金融調(diào)控效率的提高，從而間接影響到國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。銀行間市場組建后，盡管各部門對銀行間市場的發(fā)展都給予了高度的關(guān)注，但在扶持和推動銀行間市場的繁榮和發(fā)展上，卻普遍缺乏有效、連續(xù)和實質(zhì)性的政策及其政策合力的扶持。正是由于許多部門在制定政策時只注重了銀行間市場的債券發(fā)行和財政融資功能，導(dǎo)致商業(yè)銀行通過市場進(jìn)行流通性管理和市場經(jīng)濟(jì)條件下宏觀金融政策調(diào)控高效傳導(dǎo)的政策功能減弱。

　　(3)銀行間市場進(jìn)入限制。2002年以前，銀行間市場禁止證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入，使得這一市場的交易主體單一。而商業(yè)銀行的交易動機(jī)不足，因而限制了這一市場的活躍。

　　(4)二級市場交易制度的不合理。流通市場主要是為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計的，大部分國債在銀行間債券市場交易，而一般機(jī)構(gòu)和個人不能參與這個市場;國債的交易單位是1000元，對散戶來說門檻較高(美國國債的交易單位是1000美元，但美國勞動力的平均年收入是3萬美元左右，而中國勞動力的人均年收入不到1萬元，因此，中國國值交易單位1000元對散戶來說是過高了一點，我認(rèn)為，場內(nèi)國債的交易單位取100元比較合適);有相當(dāng)部分的國債(憑證式國債、部分附息國債)不能上市交易;不允許外國投資者進(jìn)入國內(nèi)國債二級市場;國債交易只有現(xiàn)券和回購兩種，缺乏衍生國債工具;其它債券市場和貨幣市場也不發(fā)達(dá)，人們還缺乏投資債權(quán)融資工具的習(xí)慣等。

　　(5)技術(shù)服務(wù)沒有給“交易第一、效率第一、安全第一”以足夠的支持。銀行間市場的交易模式雖然與交易所不同，采用的是電腦詢價式交易，技術(shù)支持與保障卻同樣重要。但是，目前外匯交易中心的詢價交易系統(tǒng)并沒有能決出商業(yè)銀行的報價，無法在第一時間向所有交易成員充分揭示各交易品種的最優(yōu)報價，商業(yè)銀行只能憑對市場的了解和經(jīng)臉通過電話完成詢價過程，實際交易已基本脫離了外匯交易中心前臺的詢價交易系統(tǒng)，前臺交易系統(tǒng)只是起到最終確認(rèn)的作用，其功能定位沒有能滿足“交易第一、效率第一”保障原則。

　　(6)資金實力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)主要從債券發(fā)行或分銷中獲得債券。目前市場中有實力的金融機(jī)構(gòu)及比較活躍的交易成員基本是國債、政策性金融債的承銷商，他們獲得債券的途徑主要是通過在發(fā)行市場購買新券。購買新券的成本一般與在二級市場購買已上市債券接近，而購買新券可以獲得發(fā)行手續(xù)費收入;此外，四大國有商業(yè)銀行，資金實力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他金融機(jī)構(gòu)，在債券發(fā)行時往往依靠資金實力壓低發(fā)行利率來爭取更多承銷量，使同樣品種的債券，在銀行間市場發(fā)行往往比在交易所市場發(fā)行票面利率更低。

　　(7)一級市場與二級市場未能很好地連接起來。目前大部分國債不能上市流通，使國債的流動性偏低，二級市場也相對落后。幾年前，再回購交易中發(fā)生了買空賣空現(xiàn)象，使這種本來有可靠擔(dān)保的融資融券行為出現(xiàn)虛假，形成數(shù)額巨大的債務(wù)鏈。后來經(jīng)過整頓，買空賣空雖已制止，火爆的國債回購市場卻冷落下去，變成了拆借市場一種有擔(dān)保的資金調(diào)劑輔助形式，拆借市場不發(fā)達(dá)使國債回購交易也不發(fā)達(dá)。

　　(8)國債衍生品市場發(fā)展滯后。一是現(xiàn)有回購市場體系不規(guī)范，回購市場的活躍程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，回購利率在場內(nèi)受認(rèn)購新股資金需要影響很大，對貨幣政策的傳導(dǎo)功能比較弱;二是，缺乏規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險的工具。在國債市場中，現(xiàn)貨交易和期貨交易是互相關(guān)聯(lián)、起互相促進(jìn)作用的兩個層面，特別是國債期貨作為高級形態(tài)的衍生工具，具有套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的優(yōu)點，還有助于提高現(xiàn)貨市場的流動性，對于完善國債運(yùn)作機(jī)制，健全國債市場架構(gòu)是不可或缺的。國債期貨市場的欠缺不利于現(xiàn)貨市場的發(fā)展及其流動性的提高。

　　(9)股票融資發(fā)展對流動性的影響。