企業(yè)債券融資功能的錯位及成因

　　(一)中國企業(yè)債券融資的現(xiàn)實功能定位

　　英國劍橋經(jīng)濟學(xué)家薩斯的研究顯示，發(fā)展中國家企業(yè)股權(quán)融資畸強和債券融資畸弱的主要原因是政府的政策導(dǎo)向。從中國企業(yè)債券發(fā)展十余年的歷史看，政府對企業(yè)債券的功能僅僅定位于為中央和地方企業(yè)項目資金缺口的補充措施，近年來又把企業(yè)債券融資定位于為基礎(chǔ)設(shè)施項目籌集資金。自始至終均沒有把企業(yè)債券市場看做是中國資本市場的重要組成部分。也就是說，國家有關(guān)部門在安排項目建設(shè)的資金時，在國家投資、銀行貸款和企業(yè)自籌仍無法解決項目投資的缺口時，才會把企業(yè)發(fā)行債券作為一種解決資金來源的權(quán)宜之計。因此，缺乏推動企業(yè)債券融資發(fā)展的動力，致使中國企業(yè)債券融資至今未能在體制改革與經(jīng)濟發(fā)展整體戰(zhàn)略中占據(jù)一席之地。這是導(dǎo)致企業(yè)債券融資發(fā)展陷入困境的重要原因之一。由于政府對企業(yè)發(fā)行債券控制得過多過死，對股票融資又提供新的政策優(yōu)惠，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)融資方式的畸形化現(xiàn)象。

　　(二)功能定位偏差的原因剖析

　　1.從政府決策部門來看，其一，存在著“重股輕債”的思想，認為國有企業(yè)改革的必由之路是實行全面的股份制改造，為此必須大力的發(fā)展股票市場。而企業(yè)債券僅是融資主渠道不能滿足企業(yè)資金需求時的一種補充，是政府調(diào)控的輔助性工具。其二，為維持直接控制的金融管理模式，避免企業(yè)過多地通過債券融資破壞統(tǒng)一利率政策的執(zhí)行，引起市場利率的混亂。這是政府嚴格控制企業(yè)發(fā)行債券的一個重要原因。

　　2.中國國有企業(yè)資本金嚴重不足，客觀上制約了政府對企業(yè)債券市場發(fā)展的支持。中國從20世紀80年代初開始實行撥改貸后，國有企業(yè)獲取的自有資本金急劇下降，資產(chǎn)負債率呈崎高之勢。

　　3.受到目前股份制運作不夠規(guī)范和發(fā)行條件的限制，企業(yè)普遍認為債券的成本過高，還本付息壓力大，不像發(fā)行股票那樣不用還本.支付股息的靈活性也比較大，因而發(fā)債的積極性不高;對于投資者來說.由于企業(yè)債券風(fēng)險較國債為大.收益卻不如國債的高，加上流動性很差，因此很難激起購買欲望。

　　4.金融基礎(chǔ)設(shè)施滯后導(dǎo)致政府對企業(yè)債券融資發(fā)展采取嚴格控制。例如，社會信用基礎(chǔ)比較薄弱，欠債不還的現(xiàn)象有很多;信用評級可靠性不高，加大了投資風(fēng)險，影響了企業(yè)債券的信譽;市場制度建設(shè)滯后，有關(guān)法律法規(guī)不夠健全，執(zhí)行也不夠嚴格，等等。

　　與上述相對應(yīng)的是，由于股權(quán)融資市場的發(fā)展對推動國有企業(yè)的股份制改造、建立現(xiàn)代企業(yè)制度以及優(yōu)化資源配置均具有積極作用，而國債市場是支撐財政的頂梁柱之一，股票和國債對于實現(xiàn)政府現(xiàn)階段發(fā)展經(jīng)濟和推進改革的目標具有不可替代的重要作用.因而受到政府的支持。