廉價股選股方法給我們的重要啟示

　　在選擇股票上，價值投資之父格雷厄姆的理論或許能給廣大投資者一些有益的啟示。

　　資本市場表現(xiàn)可以十分反復，而不同的投資理論更是五花八門，但經(jīng)得起考驗的理論并沒有很多，其中格雷厄姆的廉價股選股法，至今仍為廣大投資者津津樂道。基本上，該方法是教投資者在購買股票時，這些股一定要便宜.更要物超所值才可以買入，如非物超所位就不值得買入。

　　具體來說，進行選股時，格雷厄姆唯一關心的是公司的股票價格相對于其內(nèi)在價值是否非常廉價，他根本不考慮公司產(chǎn)業(yè)的差別。他種說：“我不考慮公司業(yè)務和管理，只關心根據(jù)財務標準其股票是否廉價。”

　　“雖然我們的方法看似簡單得讓人不敢置信，既沒有經(jīng)濟周期的研判或大盤走勢的預測，也沒有選定特別的產(chǎn)業(yè)或公司，我們只是不考慮產(chǎn)業(yè)差別。一視同仁地單純以股票的吸引力作為評估標準。”

　　格雷厄姆對管理分析毫不重視，因為他認為當前“對管理層的能力測試的方法很少，而且遠不夠科學”。“在華爾街，人們經(jīng)常廣泛的討論這個問題，但對實際上卻是幾乎沒有真正的幫助。考慮到客觀的、定量的、合理可靠的管理能力測定方法被發(fā)明和應用，這個因素才能夠透過迷霧被看到”。

　　根據(jù)格雷厄姆該選股票策略所被選中的股票.就是被股神巴菲特稱之為有著“雪茄炯蒂”的價格，相對其內(nèi)在價值非常便宜的績差公司的股票。國內(nèi)投資者在運用格宙厄姆這種選股策略進行選股時.需要注意的關鍵問題就是評估股票的內(nèi)在價值，判斷其價值相對于內(nèi)在價值是否非常廉價。

　　一般來說，內(nèi)在價值是指一種有事實——比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景——作為有根據(jù)的價值，它有別于受到人為的操縱和心理因素的干擾的市場價格。”

　　格雷厄姆認為，內(nèi)在價值并不等于帳面價值，即經(jīng)過合理計算的公司凈資產(chǎn)價值。“這種觀點毫無實際意義，因為公司的平均收益、平均市場價格都是由公司內(nèi)在價值，而不是由殊面價值決定的。”

　　格需厄姆也不認為內(nèi)在價值并不完全是由公司贏利能力決定的。“然而”‘贏利能力’必然意味著對未來結果的預期。但根據(jù)過去的收益數(shù)字是無法估算出未來收益的，即使是預示未來收益是呈上升還是下降都不可能，必須具有足夠的證據(jù)，來表明收益平均數(shù)在上升或下降趨勢能夠可靠地保持到未來。經(jīng)驗證明這種做法并沒有可取之處。也就是說。表示為某一明確數(shù)字的‘贏利能力’這個概念，以及由此衍生出來的內(nèi)在價值概念——它和前者一樣是明確的和可計算的——不能作為證券的通用前提。”

　　那么如何評估企業(yè)的內(nèi)在價值呢?

　　格雷厄姆的得意門生巴菲特認為，唯一正確的內(nèi)在價值評估模型是1942年Williams提出的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)模型，也就是：今天任何股票、債券或者是公司的價值，取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用的壽命期間，預期能夠產(chǎn)生的、適當?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金的流入和流出。

　　一般的評估標準，諸如贏利收益率、市盈率、或市價凈值比、甚至是成長率，與價值的評估毫不相關，除非它們能夠在一定的程度上，提供一家企業(yè)未來的現(xiàn)金流入流出線索。事實上，如果一個項目前期的現(xiàn)金投入超過了未來該項目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流貼現(xiàn)流，成長卻反而會摧毀企業(yè)的價值。有些市場分析師與基金經(jīng)理人口口聲聲將‘成長型’與‘價值型’列為兩種截然相反的投資風格，只能夠表明他們的無知，絕不是什么真知。成長只是價值評估公式因素中的其中一個，經(jīng)常是正面因素，但是有的時候是負面的因素。

　　運用這種現(xiàn)金流量模型可以比較準確地評估股票的內(nèi)在價值。

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