運用相反理論的訣竅

　　因擁有30億美元私人財產而名列世界首富的故油王保羅·格蒂，50年代中期寫過一本暢銷的小書：《如何致富》夫子自道，細析他白手興家—他的父親亦是油商，但他的發(fā)跡全靠本身的努力的經驗。綜合而言，格蒂認為致富的最主要條件，不是拼命工作、節(jié)約儲蓄，因為前者只能使他成為一個稱職的經理人員，后者充其量使你成為小康，而是運氣與人棄我取。有關運氣的東西，我們中國人最著迷最了解，不必細表;但對于人棄我取之道，則有略予分析的必要。

　　人棄我取就是投資學上的“相反理論”(Contrary theory)，香港投資者對此是不會陌生的(在整整10年前，筆者即在月刊上作過詳細評價)當群眾奮不顧身不問價位搶購股票時，你應拋出股票或大印股票供應市場的需要;反之，你則應慢慢吸納、收集，坐待群眾回心轉意，從容獲利回吐。這種道理，十分簡單，人人知道，但真是知易行難，因為通常而言，人們都傾向于跟風趁熱鬧的，當群眾狂熱搶購某種商品或股票時，能夠冷靜地反其道而行者并不多，這是人性使然;不但如此，在很多時候，群眾的決策是正確的，比如日本NTT的P/E高達260倍，股民仍前仆后繼，不難想像，會在不同階段賣出甚至拋空這類股票的相反理論信徒，都會招致慘重損失。當股價脫離公司實際業(yè)績“毫無理由”大幅上升的時候，有兩類因素必然存在，其一是資金過剩;其一是“斗傻理論”已發(fā)揮作用。在這種情形下，以正統(tǒng)投資理論衡量股價而達成的投資決策，只會帶來損失而無法獲利的。

　　市場由人組成，而人有理性和感情用事的雙重性格，這令相反理論者很難正確地作出反其道而行的決策。相反理論者都是理性的，但市場所以難以預測，皆因參與其事者感情用事引致。理性告訴我們，某種股票或商品的價格已偏高或偏低，但感情用事者則造成“一峰還有一峰高”及“一浪低于一浪”的非理性現象。事實上，投資市場如果沒有感情用事成分，即當所有投資者都非常冷靜理性的時候，其刺激性大降其吸引力消失就勢所不免，到了最后，股市會失去替工商界集資的功能，商品(期貨)市場作為廠商(對沖)的功能亦失去效用。股市和期市都因參與其事的人大多數感情用事而興旺—大幅的跌市和升市都是興旺的表現—當然，到了一場游戲結束在等待另一場新戲開鑼之際，付出代價的亦是感情用事的一群。

　　從上述的分析，我們當可看出憑理性達成的決策，雖然最終必然是正確的，但在群眾感情用事這段期間內，吃虧的還不是相反理論的實行者?因此，如何巧妙地在適當時機運用相反理論，絕非易事，并不是反群眾之道而行這么簡單的。

　　怎樣才能將相反理論運用得恰到好處?經驗告訴我們，基本資料的研究和走勢的觀察是不可或缺的條件。前者使你對盈利、股息以至利率的升降有概念性認識;后者則可助你了解當前群眾感情用事的方向與程度。惟有如此，你才能在關鍵性的轉折關頭(所謂“轉角市”)反群眾之道而行—惟有這種擊中節(jié)骨眼的相反理論，才能使你成功地成為人棄我取的投資者。

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