怎么樣計(jì)算最適期貨的對(duì)沖數(shù)量

　　期貨市場(chǎng)中有空頭對(duì)沖、多頭對(duì)沖及交叉對(duì)沖，但是到底對(duì)沖者要買(mǎi)賣(mài)多少數(shù)量的期貨來(lái)達(dá)到對(duì)沖效果呢?一般而言，有兩種方法可以計(jì)算最適當(dāng)?shù)钠谪泴?duì)沖數(shù)量，一種為簡(jiǎn)單對(duì)沖法。另外一種為最小風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比率法。

　　一、簡(jiǎn)單對(duì)沖法

　　簡(jiǎn)單對(duì)沖法是指對(duì)沖者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨商品同等價(jià)值，但頭寸相反的期貨。此種方法的基本假設(shè)是現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格變動(dòng)是一致的，也就是沒(méi)有基差的風(fēng)險(xiǎn)存在。因此，對(duì)沖者如果在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)同等合約金額的期貨，將可以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也消除了可能的獲利。我們定義期貨的對(duì)沖比率為現(xiàn)貨頭寸總價(jià)位除以每手期貨合約價(jià)位:

　　對(duì)沖比率=現(xiàn)貨頭寸總價(jià)值+每手期貨合約價(jià)值

　　假設(shè)某基金經(jīng)理?yè)碛泄善鳖^寸總值為1億6 000萬(wàn)元，為了規(guī)避股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，他應(yīng)賣(mài)空多少手股指期貨來(lái)對(duì)沖?(假設(shè)目前臺(tái)指期貨為8000點(diǎn)，股指期貨每點(diǎn)為200元)。

　　目前股指期貨每手總價(jià)值為8 000*200元=1 600 000元;則根據(jù)簡(jiǎn)單對(duì)沖比率，16000萬(wàn)元/160萬(wàn)元= 100手，所以應(yīng)賣(mài)出100手股指期貨;

　　由此可看出，簡(jiǎn)單對(duì)沖法是假設(shè)現(xiàn)貨證券組合的頭寸和期貨的走勢(shì)完全一致，也就是完全相關(guān)。換句話說(shuō)，就是現(xiàn)貨證券組合上漲1%，期貨價(jià)格也上漲1%;反之，證券組合下跌1 %，期貨也下跌1%，因此可以完全對(duì)沖。但是事實(shí)上，期貨契約不管在到期月份或組成結(jié)構(gòu).不一定和現(xiàn)貨市場(chǎng)所要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)商品完全一樣，因此價(jià)格變動(dòng)也不會(huì)完全相同，譬如上述提到的某一股票證券組合和臺(tái)股期貨，或是商業(yè)本票或短期國(guó)債期貨等情形.也因此簡(jiǎn)單的對(duì)沖方法不一定能完全規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、最小風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比率法

　　另外一種對(duì)沖方法是所謂的最小風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比率法簡(jiǎn)稱(chēng)最小風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖法.或稱(chēng)回歸分析法。最小風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖法考慮到現(xiàn)貨與期貨之間價(jià)格的變動(dòng)關(guān)聯(lián)性。最小風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖比率可以由現(xiàn)貨對(duì)期貨的回歸得到?；貧w式如下:

　　St=a+b*F_t,

　　其中:S_t為t時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)^_t為t時(shí)點(diǎn)的期貨價(jià)格，a代表的是回歸線的截距，b代表的是回歸線的斜率，也就是對(duì)沖比率。

　　一般在實(shí)務(wù)上，回歸式可以采用現(xiàn)貨及期貨的價(jià)格，或是價(jià)格變化，或者是價(jià)格變動(dòng)百分比.通常采用價(jià)格變動(dòng)百分比較多，因此公式可以改寫(xiě)成:

　　R_t =a+b*R_f,

　　其中：R_t及R_f分別表示現(xiàn)貨及期貨價(jià)格的變動(dòng)百分比。價(jià)如8=0.8表示期貨每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)貨變動(dòng)0.8個(gè)百分點(diǎn)。因此b就是對(duì)沖比率。在上例中，如果擁有1單位的現(xiàn)貨?？梢再u(mài)出0.8單位的期貨來(lái)對(duì)沖。

　　下圖即為對(duì)沖比率b的概念，橫軸表示期貨的變動(dòng)率.而縱軸為現(xiàn)貨證券組合的變動(dòng)率。

　　回歸線作法很簡(jiǎn)單，譬如,要求招商銀行股價(jià)變動(dòng)率和滬深300指數(shù)期貨變動(dòng)率的回歸線。我們可以找出過(guò)去100天招商銀行股價(jià)每天的報(bào)酬率，以及某一個(gè)月份到期的期貨每天的報(bào)酬率?；貧w線的意思就是找出一條關(guān)系直線，讓尋一個(gè)觀側(cè)點(diǎn)到這一條直線距離的平方總和最小。如我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)b= 1.2的線可以達(dá)到誤差平方和最小，亦即平均而言，滬深300指數(shù)期貨每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，那么招商銀行就變動(dòng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。

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