股票價格波動三層因素

　　有一則流傳很廣的關(guān)于哲學(xué)的小故事,說從前有一個老和尚帶著徒弟坐帆船云游,帆在風(fēng)中呼呼作響。船夫說帆在動,徒弟說不是帆在動而是風(fēng)在動,老和尚卻不以為然,他告訴徒弟,那是你的心在動。套用這個故事也許可以更清楚地說明關(guān)于股票價格波動三個層面的因素。

　　對大股東而言,股票的價值更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上及重置價格,但流通股股東卻認為決定價格的是公司未來的現(xiàn)金流,就象是風(fēng)在動而不是帆在動。流通股股東認為資產(chǎn)的多少與公司利潤沒有直接的關(guān)系,如果以資產(chǎn)的多少作為定價的依據(jù),那么投資資產(chǎn)收益率高的股票一定會獲得超額收益,但有效的市場是不會讓系統(tǒng)性的超額收益出現(xiàn)的,因此與平均收益相一致的定價只能以未來的現(xiàn)金流作為基準。

　　但不像帆,風(fēng)是多變的,所以以未來的業(yè)績?yōu)槎▋r的基準,投資者實際上就是把自已放在了價格波動的火山口上。從統(tǒng)計規(guī)律看,平均不到十年,上市公司就會至少發(fā)生一次收購、重組、多元化投資及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之類的改變,資產(chǎn)的類型發(fā)生了變化,盈利能力自然也會發(fā)生變化。但是所有的證券研究分析師并不會對此進行預(yù)測,盡管上市公司的PE大部分是多于10倍的,也就是說分析師對任何一個上市公司持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的年限至少是十年以上,這種假設(shè)犯錯的概率很大,因此也是投資者仍可以從市場上獲得超額收益的理論基礎(chǔ)。目前光明乳業(yè)就面臨著一次這樣的震蕩,由于使用回收奶丑聞的曝光,光明乳業(yè)2季度業(yè)績很可能出現(xiàn)大幅下滑,就像是風(fēng)向或風(fēng)速實然變了,而且誰也不知道以后還會怎么變,投資者沒有辦法對未來做出明確的判斷。

　　影響股價第三個層面的因素來自于每個投資者的行為,首先是投資者的心理,比如羊群效應(yīng)、過度自信、贏利錯覺等等,這方面的研究已經(jīng)比較充分,每個希望從股市上掙錢的投資者都應(yīng)該了解;其次是供需對價格的影響,比如國內(nèi)A股市場鋼鐵股和煤炭股的供給很多,但如果通過配置的方式投資,那么市場對這些股票的需求將會少于供給,其結(jié)果是這兩個行業(yè)的股票價格很可能會長期偏低。再比如全流通后必然會帶來股票發(fā)行的市場化,市場化的股票發(fā)行會帶來大量質(zhì)地平庸股票的供給,而需求沒變,因此,這些股票的價格在全流通后可能會面臨較大的壓力。最后投資理念及目標也對股價產(chǎn)生重大影響,上世紀末在美國網(wǎng)絡(luò)股流行時,資金大量涌向成長型基金,這推升了股價也使這類基金的表現(xiàn)更加出色,從而吸引更多的資金涌入。但從2000年起已連續(xù)5年成長型基金的表現(xiàn)要落后于價值型基金,而今年在石油價格的暴漲同時,我們也發(fā)現(xiàn)大量的對沖基金現(xiàn)身其中。