股票期權(quán)價(jià)格的基本性質(zhì)

　　先分析股票期權(quán)價(jià)格的基本性質(zhì)。通過(guò)分析這些性質(zhì)，可以明白，如果股票期權(quán)價(jià)格確定的不合理，就會(huì)在股票市場(chǎng)上存在套利機(jī)會(huì)，投資者就會(huì)利用這些機(jī)會(huì)進(jìn)行套利而不冒任何風(fēng)險(xiǎn)。

　　在細(xì)致分析股票期權(quán)價(jià)格的性質(zhì)之前.找們先了解一下形響股票期權(quán)價(jià)格的一些主要因素。影響股票期權(quán)價(jià)格的因素有很多.但主要的有下列幾個(gè):

　　(l)股票的市場(chǎng)價(jià)格;

　　(2)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格;

　　(3)期權(quán)的執(zhí)行期限:

　　(4)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率或利率;

　　(5)股票價(jià)格的波動(dòng)性;

　　(6)期權(quán)有效期內(nèi)股票的分紅與否。

　　對(duì)于一個(gè)在履約日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)來(lái)說(shuō).收益的多少.直接取決于股票的市場(chǎng)價(jià)格和期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。兩種價(jià)格之間的差冷越大.期權(quán)的收益或報(bào)失就越大。對(duì)于一個(gè)買入期權(quán)來(lái)說(shuō)，隨著股票市場(chǎng)價(jià)格的不斷攀升.它的市場(chǎng)價(jià)值也就越大.而當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí).期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)流隨之降低;對(duì)于賣出期權(quán)來(lái)說(shuō).情況則剛好相反.隨著股票市場(chǎng)價(jià)格的降低.期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)仇埔大，而當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格攀升時(shí).期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)仇降低。因此以得出.買入期權(quán)的價(jià)格造股票市場(chǎng)價(jià)格的場(chǎng)函數(shù).賣出期權(quán)的價(jià)格是股票市場(chǎng)價(jià)格的降函數(shù)。需要提醒的是，期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值是期權(quán)執(zhí)行日股票市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的差。因而期權(quán)的價(jià)位明顯的依賴于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

　　影響股票期權(quán)價(jià)格的另一個(gè)因素為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。一般說(shuō)來(lái)，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高，買入期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)提高.而賣出期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)下降。這是因?yàn)殡S著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益書的提高.對(duì)股系市場(chǎng)和股票價(jià)格將產(chǎn)生下列影響:

　　(l)股票市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期的增長(zhǎng)率有增加的趨勢(shì);

　　(2)由期權(quán)持有者在未來(lái)執(zhí)行日所獲取的現(xiàn)金流的現(xiàn)位降低，這兩種影響都會(huì)直接導(dǎo)致賣出期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的下跌。因此，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高.賣出期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)降低。但是對(duì)于買入期權(quán)，這兩種影響產(chǎn)生的效果剛好相反.第一種影響直接導(dǎo)致買入期權(quán)市場(chǎng)價(jià)位的提高，而第二種影響會(huì)導(dǎo)致買入期權(quán)市場(chǎng)價(jià)位的降低。但是分析和實(shí)踐表明.就這兩種形響的效果而言。第一種影響對(duì)買入期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值起絕對(duì)的支配作用，因而就總體效果而言.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高會(huì)導(dǎo)致入期權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的提升。

　　然而，有一點(diǎn)需要在這里提醒一下.在上述討論無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率對(duì)股票期權(quán)價(jià)格影響時(shí).我們完全忽略了影響股票期權(quán)價(jià)格的其他因素，事實(shí)上，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率提高(降低)的時(shí)候，股票的市場(chǎng)價(jià)格變化的趨勢(shì)是降低(提升)。因此.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的變化以及相應(yīng)的股票價(jià)格變化的效果可能完全不同于上述分析的結(jié)果。

　　股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性對(duì)股票期權(quán)的價(jià)格也具有明顯的影響。我們知道.股票價(jià)格的波動(dòng)性是關(guān)于股票將來(lái)價(jià)格不確定性的一個(gè)度量。隨著波動(dòng)性的變大，一個(gè)股票在將來(lái)某一時(shí)間表現(xiàn)好或表現(xiàn)壞的機(jī)會(huì)同樣增大，但是由于期權(quán)待有者(無(wú)論是買人期權(quán)，還是賣出期權(quán))能從股票價(jià)格大的波動(dòng)性，具共有獲取高額收益的潛能.因而限制了所蒙受的風(fēng)險(xiǎn)水平。具體來(lái)說(shuō).對(duì)買入期權(quán).當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷增大時(shí).期權(quán)持有者的收益會(huì)不斷提高，而當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷下跌時(shí)。期權(quán)持有者的損失只是他的初期投資.即購(gòu)買期權(quán)的期權(quán)價(jià)格;對(duì)于賣出期權(quán)來(lái)說(shuō).當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷下跌時(shí).持有者的收益會(huì)不斷增加，而當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升.持有者的損失不超過(guò)初期的投資即明買賣出期權(quán)的期權(quán)價(jià)格。因此，可以賣出，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性大的股票給其期權(quán)的持有者提供了更多的獲利機(jī)會(huì)。因此.期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)位，會(huì)隨著股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性增大而增加.這個(gè)結(jié)論對(duì)買入期權(quán)和賣出期權(quán)同樣適用。

　　.我們分析一下股票的紅利對(duì)股票期權(quán)價(jià)格的形響.由于股票紅利的效果類似于對(duì)現(xiàn)存的股票進(jìn)行分割.因而股票分紅意味著公司對(duì)股東發(fā)行了更多的股票.由于公司總的股金不變，因而這樣一個(gè)效果相當(dāng)于降低了原有股票每股的股價(jià)。舉例來(lái)說(shuō).某股票分發(fā)比例為20%的紅利，這意味著投資者從所持有的每5份股票得到一份新股.這就相應(yīng)子由5股變成6股的分割，無(wú)形中把每份股票的價(jià)格降低了17%。因此不難明白.股票分紅對(duì)賣出期權(quán)持有者來(lái)說(shuō)是福音.對(duì)買入期權(quán)持有者則相反。這是因?yàn)橘I入期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值隨股票市場(chǎng)價(jià)格的增加而增加，隨股票市場(chǎng)價(jià)格的降低而降低;賣出期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值隨股票市場(chǎng)價(jià)格的降低而增加.隨股票市場(chǎng)價(jià)格的增加而降低。

　　從上述分析可以看出.影響股票期權(quán)價(jià)格的因素有很多，或者可以說(shuō).股票期權(quán)的價(jià)格是股票市場(chǎng)價(jià)格、期權(quán)執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)履約期限、股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性或說(shuō)不確定性、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率和股票紅利等因素的函數(shù)。因此，即使對(duì)于間一種股系的同一類期權(quán)(買入期權(quán)或賣出期權(quán)).由于履約期限的不同，期權(quán)的價(jià)格是不同的.即使履約期限和履約日期完全相同的期權(quán)由于執(zhí)行價(jià)格的不同.期權(quán)的價(jià)格也是不同的。因此要正確合理的確定期權(quán)的價(jià)格.通免套利機(jī)會(huì)的形成.我們有必要進(jìn)一步了解期權(quán)價(jià)格的一些基本性質(zhì)。
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