通過靜態(tài)中性對沖確定套期保值比例的方法

　　期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的收益曲線為非線性，這導(dǎo)致一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化，整個(gè)套期保值對沖組合便不再市場中性。因此，等量對沖僅僅能夠?qū)_部分標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果個(gè)股期權(quán)投資者要對沖所有標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使策略組合的收益不受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格影響，則必須要達(dá)到delta中性。期權(quán)市值與現(xiàn)貨市值比例應(yīng)為1：delta。

　　在實(shí)際操作中，為了保持組合的delta中性，除了調(diào)整期權(quán)持有量外，還可以通過調(diào)整現(xiàn)貨或期貨頭寸來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)delta絕對值增大導(dǎo)致套保期現(xiàn)比例降低時(shí)，調(diào)整方式有三種：一是減少期權(quán)持有量;二是增加現(xiàn)貨持有量;三是買人一定量的標(biāo)的期貨。其中，由于期貨便于操作且成本較低，在實(shí)際應(yīng)用中受到許多投資者的青睞。

　　靜態(tài)delta中性對沖同等量對沖相比，操作略為復(fù)雜，但能夠更好覆蓋套期保值期間的現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)。我們來看一下案例解析。某日建倉時(shí)，股指現(xiàn)貨價(jià)格為2000點(diǎn)，投資者擁有現(xiàn)貨頭寸的市值為1 000萬美元，此時(shí)投資者買入執(zhí)行價(jià)格為2100點(diǎn)兩個(gè)月后到期的股指看跌期權(quán)為現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，買入期權(quán)的份數(shù)可以通過等量對沖的方式計(jì)算而得，股指期權(quán)的乘數(shù)為100/點(diǎn)。

　　在不考慮現(xiàn)貨頭寸delta值的情況下，買入看跌期權(quán)的份額～47[=10 000 000÷(2 100 x100)]，即投資者需要買入47份看跌期權(quán)才能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨頭寸的等量對沖。

　　如果執(zhí)行價(jià)格為2100點(diǎn)，到期期限為兩個(gè)月的看跌期權(quán)的Delta為-0.75，那么開始建倉的時(shí)候，期現(xiàn)市值的比例應(yīng)設(shè)置為4:3，因此投資者需要買入看跌期權(quán)的份額-63[=10000000×(4÷3)÷(2100:100)]，這高于等量對沖方式下所需的看跌期權(quán)份額。

　　1個(gè)月后投資者需要對期權(quán)合約進(jìn)行展期操作，此時(shí)股指現(xiàn)貨價(jià)格上漲至2200點(diǎn)，而看跌期權(quán)的delta變?yōu)?0.8，那么投資者需要對之前所建立的期權(quán)頭寸做部分平倉了結(jié)，以滿足5:4的期現(xiàn)比例要求。