期權(quán)與股指期貨套期保值的對比

　　我們以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P500)為例，比較S&P500股指期貨和SPX(即標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期權(quán))進(jìn)行套期保值的效果。

　　某投資者持有某一股票組合，該組合完全根據(jù)S&P500進(jìn)行復(fù)制，因此收益率變化與股指保持同步，建立組合頭寸時S&P500為1500點(diǎn)。投資者可以采用三種方式對其所持頭寸進(jìn)行套保：賣出S&P500股指期貨、買入SPX看跌期權(quán)以及賣出SPX看漲期權(quán)。

　　1.賣出期貨的套保策略：

　　在賣出期貨那一刻起，股票組合便維持在那時刻股指期貨的價格水平。假設(shè)S&P500股指期貨的價格為1600點(diǎn)，投資者若此時賣出股指期貨對所持股票組合進(jìn)行保護(hù)，則接下來市場無論如何變化，投資者的股票組合價值始終維持在1600點(diǎn)(這里不考慮跟蹤誤差以及交易費(fèi)用)。因此賣出期貨的套保方式是相當(dāng)穩(wěn)定的，該投資者的收益被固定在了100個點(diǎn)。

　　2.買入看跌期權(quán)的套保策略：

　　投資者可以根據(jù)自己所能承擔(dān)風(fēng)險的能力來選擇執(zhí)行價格，假設(shè)投資者希望股指在1600點(diǎn)下方得到保護(hù)，因此選擇了執(zhí)行價格為1600的SPX看跌期權(quán)。如果股指跌破1600點(diǎn)，由于買入看跌期權(quán)所獲得收益正好對沖掉股票組合的損失，因此投資者的股票頭寸受到了保護(hù)，無論股指怎么下跌，其損益是固定的(100點(diǎn)一看跌期權(quán)的權(quán)利金)。而如果股指上漲，投資者可以放棄看跌期權(quán)，從而仍舊通過所持股票組合享受到股指上漲帶來的收益。

　　3.賣出看漲期權(quán)的套保策略：

　　投資者同樣可以根據(jù)自己的需求選擇不同執(zhí)行價格的期權(quán)進(jìn)行套保，賣出看漲期權(quán)獲得的權(quán)利金可以用來彌補(bǔ)股指可能下跌所帶來的損失，從而實(shí)現(xiàn)套保的目標(biāo)。假設(shè)投資者進(jìn)行個股期權(quán)交易時，選擇賣出執(zhí)行價格為1600的SPX看漲期權(quán)。如果股指下跌的幅度不大，權(quán)利金收益可以完全或部分對沖股指下跌帶來的損失，但在股指下跌幅度很大的情況下，這種套保方式所能對沖的風(fēng)險有限。如果股指上漲至1600點(diǎn)之上，作為看漲期權(quán)的賣方，投資者股票組合獲得的收益將完全用以支付做空看漲期權(quán)的損失，因此其損益也將是固定的。