首先,我們來看一下論及道氏理論時(shí)作者們常會(huì)使用的“第二猜測(cè)”,這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時(shí)刻,他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時(shí),就會(huì)經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是,經(jīng)常如此）。即使是最富經(jīng)驗(yàn)、最細(xì)心的道氏理論分析家已認(rèn)為,在一系列市場(chǎng)行為無法支持其投機(jī)立場(chǎng)時(shí)就有必要改變其觀點(diǎn)。他們并不否認(rèn)這一點(diǎn)——但他們認(rèn)為,在一個(gè)長期趨勢(shì)中,這樣暫時(shí)性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點(diǎn)定期發(fā)表出來,有助于交易者在交易前后和交易時(shí)作一參考,在前面章節(jié)中,如果讀者留意這樣的記錄,就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)所給出的闡述,就是事先由當(dāng)時(shí)公認(rèn)的道氏分析家做出的。
“信號(hào)太遲”的指責(zé)
這是更為明顯的不足。有時(shí)會(huì)由這樣十分不節(jié)制的評(píng)論,“道氏理論是一個(gè)極為可靠的系統(tǒng),因?yàn)樗诿恳粋€(gè)主要趨勢(shì)中使交易者錯(cuò)過前三分之一階段和后三分之一階段,有的時(shí)候也沒有任何中間的三分之一的階段。”或者干脆就給出一個(gè)典型實(shí)例：１９４２年一輪主要牛市以工業(yè)指數(shù)９２.９２開始而以１９４６年２１２.５結(jié)束,總共漲了１１９．５８點(diǎn),但一個(gè)嚴(yán)格的道氏理論家不等到工業(yè)指數(shù)漲到１２５.８８是不會(huì)買入的,也一定要等到價(jià)格跌至１９１.０４時(shí)才會(huì)拋出,因而盈利最多也不過分６５個(gè)點(diǎn)或者不超過總數(shù)的一半,這一典型事例無可辯駁。但通常對(duì)這一異議的回答就是：“去找出那么一個(gè)交易者,他在９２.９２（或距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)）首次買進(jìn),然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸,最終在２１２．５０時(shí)賣出,或者距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)”,讀者可以試一試；實(shí)際上,他會(huì)發(fā)現(xiàn),甚至很難找出一打人,他們干得像道氏理論那樣出色。
由于它包括了迄今為止過去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難,一個(gè)較好的回答就是詳細(xì)研究過去的六十年中的交易紀(jì)錄。我們有幸征得查理?道爾頓先生的同意將其計(jì)算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講,這一計(jì)算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道?瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票,此時(shí)正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn),這些股票將在,并且只有在道氏理論證明確認(rèn)的主要趨勢(shì)中一個(gè)轉(zhuǎn)勢(shì)時(shí),才會(huì)被售出或再次買入。
簡而言之,１８９７年投入資金１００美元到了１９５６年就變成了１１２３６.６５美元。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時(shí)買入工業(yè)指數(shù)股票,在熊市到來之時(shí)拋出就可以了。在這一期間,投資者要做１５次買入,１５次賣出,或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。
這一紀(jì)錄并非完美無缺。有一筆交易失誤,還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進(jìn)行。但是,在這里,我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。同時(shí),這一紀(jì)錄并未考慮傭金以及稅金,但是,也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說,后者將會(huì)對(duì)資金增加許多。
對(duì)于那些信奉“只要買入好股票,然后睡大覺”這一原則的初學(xué)者來說,對(duì)照上述紀(jì)錄,在這五十年當(dāng)中,他只有一次機(jī)會(huì)購入,就是在工業(yè)指數(shù)至最低點(diǎn)時(shí),同樣也只有一次機(jī)會(huì)拋出持股,即指數(shù)最高點(diǎn)。就是說,１８９６年８月１０日達(dá)最低點(diǎn)２９.６４時(shí),１００美元的投資到這一時(shí)段的最高點(diǎn),即６０年后１９５６年４月６日的５２１.０５,只增值到１７５７.９３元,這與遵循道氏規(guī)則操作所得結(jié)果１１２３６.６５元相去甚遠(yuǎn)。
道氏理論并非不出錯(cuò)
這是理所當(dāng)然,其可靠程度取決于人們對(duì)其的理解和解釋。但是,再強(qiáng)調(diào)一下,上述紀(jì)錄本身就說明了問題。
道氏理論常令投資者的疑惑不定
有時(shí)這是可能的,但并不總是這樣。道氏理論對(duì)主要趨勢(shì)走向的問題總會(huì)給出一個(gè)預(yù)測(cè),而這一預(yù)測(cè)在新的主要趨勢(shì)開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。有時(shí),一個(gè)優(yōu)秀的道氏分析家也會(huì)說：“主要趨勢(shì)仍然看漲,但已處于危險(xiǎn)階段,所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買進(jìn)?，F(xiàn)在也許太遲了。”
然而,上述這一異議常常只是反映批評(píng)者本身難以接受“股價(jià)指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念。對(duì)于“做何種股票”這一問題,道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致,因而他就對(duì)道氏理論產(chǎn)生了懷疑,而毫無疑問,道氏理論往往更接近于事實(shí)。
這一評(píng)論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無法“說明”的階段可能會(huì)持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段）,活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策,但在股票市場(chǎng)中與其他情況下一樣,耐心同樣是一種美德——實(shí)際上,如果要避免嚴(yán)重的錯(cuò)誤,這是必須的。
道氏理論對(duì)中期幫助甚少
完全正確。道氏理論對(duì)于中期趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變幾乎不會(huì)給出任何信號(hào)。然而,如果選準(zhǔn)了股票購買,那么交易者僅從主要趨勢(shì)中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則,運(yùn)用于中期階段,但結(jié)果卻不盡人意。本書余下的章節(jié)將致力于闡述一些較好的手段以解決這一問題。
指數(shù)無法買賣
這也完全正確,道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢(shì)的走向,這一點(diǎn)至關(guān)重要,正如我們?cè)诒菊麻_始時(shí)所提到的,大多數(shù)的個(gè)股票走勢(shì)都與主要趨勢(shì)一致。道氏理論不會(huì)、也不能告訴你該買進(jìn)何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。
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