許多現(xiàn)在衰落的將會(huì)復(fù)興,
許多現(xiàn)在榮耀的將會(huì)衰落。
投資者或許會(huì)問(wèn),關(guān)于債券應(yīng)該如何更聰明地進(jìn)行操作呢？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有現(xiàn)成的答案,因?yàn)橄嚓P(guān)的研究還沒(méi)有進(jìn)行。我有可能告訴投資者的是,在過(guò)去的年份里,不同的債券在實(shí)踐中是如何操作的。可以用兩種便利的方式來(lái)收集這些信息：（1）通過(guò)研究一個(gè)特別種類(lèi)的債券被大量投資的實(shí)際結(jié)果；（2）通過(guò)記錄大量市場(chǎng)行為的案例,從這些行為中可以統(tǒng)計(jì)出假定的投資結(jié)果。
投資研究很少被公開(kāi),以展示在實(shí)際中被實(shí)實(shí)在在地認(rèn)識(shí)的結(jié)果,這個(gè)結(jié)果后面附帶著一個(gè)公開(kāi)的和定義了的理論,或者技術(shù),或者跨越了相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期的選擇計(jì)劃。我確實(shí)有一堆末加工的資料,反映了大約200個(gè)投資基金政策的數(shù)據(jù)和運(yùn)作狀況。通過(guò)這些資料,這一類(lèi)研究可以得到實(shí)施。這項(xiàng)工作已在進(jìn)行著。其間,在投資分析檔案中,并沒(méi)有東西與大量客觀的觀察和經(jīng)驗(yàn)的數(shù)據(jù)相一致,而觀察和經(jīng)驗(yàn)很有助于科學(xué)的進(jìn)步。
假設(shè)研究與實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和系統(tǒng)記錄相分離,并在債券的全局行為和普通股的行為之間有著良好的比較,那么債券的研究成果就會(huì)更豐富,例如,那些遠(yuǎn)在1924年由E.L.史密斯編輯的跨越長(zhǎng)長(zhǎng)的1871年至1937年期間的Cowles委員會(huì)的資料。關(guān)于不同等級(jí)的公司債券的可比較成績(jī)的復(fù)雜調(diào)查（在國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的領(lǐng)導(dǎo)下）結(jié)果最近已發(fā)表。有一系列的研究——然而并未很好地集中在一起——與投資者關(guān)于優(yōu)先股的經(jīng)驗(yàn)相聯(lián)系。毫無(wú)疑問(wèn),這種類(lèi)型的更多更好的數(shù)據(jù)將會(huì)逐漸地出現(xiàn)在商業(yè)財(cái)政學(xué)院研究生院的研究活動(dòng)中。然而,對(duì)愛(ài)尋根問(wèn)底的投資者來(lái)說(shuō),這與他有權(quán)了解一般證券的重要性相比,供他使用的歸納性研究資料太少了。
在查爾斯.E.莫日爾基金的資助下,近年來(lái),芝加哥大學(xué)對(duì)1926年以來(lái)紐約證券交易所上市的所有股票的表現(xiàn)進(jìn)行了精心研究,從這個(gè)研究中得出的有趣數(shù)據(jù)已在1963年發(fā)表。
在我自己關(guān)于證券的工作中,亦有機(jī)會(huì)實(shí)施或指導(dǎo)了一系列對(duì)投資策略關(guān)系問(wèn)題的研究。在本章我將提供它們中的部分結(jié)果,并評(píng)價(jià)它們對(duì)證券購(gòu)買(mǎi)者的重要性。
四組隨機(jī)案例和道.瓊斯工業(yè)股票
第一項(xiàng)研究的目的,是為了測(cè)量所列地位和周期——例如,很多年中市場(chǎng)上一直交易的純粹的事實(shí)——影響多組證券的價(jià)格表現(xiàn)。我特別感興趣于對(duì)比那些在1957年至1961年出現(xiàn)的、與其他組群容易區(qū)別的新普通股所表現(xiàn)出的質(zhì)量和價(jià)格。我通過(guò)建立四組隨機(jī)案例來(lái)實(shí)施,每個(gè)案例包括30種工業(yè)股票。第一組限于紐約證券交易所的股票,第二組為其他交易所的股票,第三組為1957年以前發(fā)行的未上市股票,第四級(jí)為1957年至1961年第一次發(fā)行的股票。在每組案例中,我使用了在1963年12月《標(biāo)準(zhǔn).普爾月度股票指南》上首先出現(xiàn)的30種證券。
作為第五組案例,我采用了道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中的30種股票。然而這些并非隨機(jī)挑選,也并非短期行為,它們可以說(shuō)是最大和最強(qiáng)公司的不同方案的代表。
與每個(gè)組群中的投資者和投機(jī)者的經(jīng)驗(yàn)極其相似,我假定所有股票按1957年和1961年最低和最高價(jià)的中間值購(gòu)買(mǎi),然后我把每個(gè)方案的市場(chǎng)價(jià)格變成1962年的低價(jià),并統(tǒng)計(jì)了到1963年底的結(jié)果。
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