聰明的投資者能夠成功地在次等普通股中運(yùn)作,他只在廉價(jià)買進(jìn),這意味著當(dāng)它們的短期前景看好也是普通的購買者可能對(duì)它們很感興趣的時(shí)候,聰明的投資者幾乎不會(huì)買進(jìn)它們。
前一章討論了在上市證券中如何選擇普通股。經(jīng)過選擇,防御型投資者可不受限制地依據(jù)自己或顧問的意愿掌握手中股票的去留,以此達(dá)到股票投資最大的多樣化。選擇的重點(diǎn)主要在于排除。我建議：一方面排除上市股票中明顯的拙劣股,另一方面排除那些價(jià)格很高卻容易卷入投機(jī)性冒險(xiǎn)的最優(yōu)股。在這一章中,對(duì)進(jìn)攻型投資者,我要考慮那些超過總體平均收益的個(gè)人決策的可能性和手段。
成功的前景是什么呢？坦率地說,我在最初表達(dá)時(shí),不得不對(duì)這點(diǎn)作重大的保留。乍一看,成功選擇的出現(xiàn)是不信而喻的。為了獲得平均結(jié)果,例如,等于道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果,我們并不需要特殊的能力,所需要的只是與那些30種優(yōu)先上市股票相同或相似證券。當(dāng)然,依靠適當(dāng)?shù)挠?xùn)練,根據(jù)研究、經(jīng)驗(yàn)和天生的能力,獲得比道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)更好的結(jié)果是完全可能的。
即使那些操作者資格是最高的,仍然有許多給人印象深刻的證券表明要達(dá)到理想的效果是很難的。這些證據(jù)存在于那些動(dòng)作多用的投資公司（或投資資金）的記錄中,這些資金的大部分比較龐大,足以值得最好的金融或證券分析家與研究機(jī)構(gòu)的其他人員在這個(gè)領(lǐng)域一起為之工作。當(dāng)擴(kuò)展這些資金時(shí),他們動(dòng)作的費(fèi)用平均每年大約0.5%或者更少些。這些費(fèi)用本身并不是微不足道的,但與1951年到1960年（1954年至1963年也是）10年間普通股每年15%的選擇能力就很容易克服費(fèi)用的限制,并能為股東帶來較高的凈收益。
然而,總體看來,完全投資于普通股的基金,在很多年里沒有能獲得如同標(biāo)準(zhǔn).普爾500種股票平均值所顯示的那樣好的收益。在表24中,我總結(jié)了各種普通股基金所表現(xiàn)的情況,這些資料被編在威森伯格很有權(quán)威的著作《投資公司手冊(cè)》（1964年版）中。我這里的數(shù)據(jù)包括了1962年、1963年、1962年至1963年（綜合）以及1954年至1963年的統(tǒng)計(jì)。與標(biāo)準(zhǔn).普爾綜合指數(shù)相比較,這一結(jié)果決不令人佩服。但就金融機(jī)構(gòu)來說,這個(gè)事實(shí)也不會(huì)使投資基金的所有成員都有可能獲得普通股的大致平均的收益。由于各種原因,大部分投資者根據(jù)自己的選擇將錢投入到普通股中,卻并沒有做好。而對(duì)于客觀的觀察者來說,優(yōu)于大盤業(yè)績(jī)的投資基金的失敗是一個(gè)相當(dāng)明確的信號(hào),那就是這種業(yè)績(jī)的取得不是輕而易舉的而是相當(dāng)困難的。
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