特別情況的處理
近些年,典型的“特別情況”產(chǎn)生于較小公司被較大公司兼并的增長數(shù)量,它作為結(jié)果多樣化的福音已經(jīng)被愈來愈多的管理者聽取。對于一個企業(yè)來說,與其從頭開始一場新的冒險,倒不如在這個領域兼存既存的公司。為了造成這種兼并的可能性,并獲利小公司大多數(shù)股東的同意,它必須提供一種明顯高于現(xiàn)行水平的價格。因此,法人組織的建議會在這個領域里給人們一直提供創(chuàng)造利潤機會的興趣,并以它足夠的經(jīng)驗指導人們?nèi)绾潍@得較豐厚的利潤。
要給出以上觀察的更多方法,得讓我概述一下由福特公司獲得的美國纖維膠公司大部分資產(chǎn)的一種特別情況。
1962年10月,美國纖維膠公司同意出售它持有的資產(chǎn)給斯陶弗化學公司,但受到美國司法部反對,計劃被擱置了。1963年,由福特公司作為一個新方案,將價格提高一些,這樣,美國纖維膠股票賣到約60美元；1962年支付2美元此時就可獲利2.95美元。如果第二個方案做成,這個公司被購并——顯示根據(jù)計劃——可以預先計算到,股東會得到一筆上漲了80％的以現(xiàn)金計算的股票并外加纖維膠公司持有的蒙桑托化學公司股票。在這種股價下,預示著有30％的利潤,存在著長期滯付和計劃不完全的可能性。
1963年5月,這個售價被股東認可,然而司法部重申反托拉斯的立場。該股票的價格在先前被提高之后,回落到它的低點。7月,美國地方法院支持這次出售,高等法院接著在8月拒絕采取反對的行動,這個計劃最終得以實現(xiàn)。11月,美國纖維膠公司出售股票的現(xiàn)價（用現(xiàn)金購買）和蒙桑托股票聯(lián)合價值約82美元,年底時非上市股票賣到88.75美元。
因此,對于那些在1月買進并在12月賣出的人來說,這種“套利”產(chǎn)生了40％的利潤。它不是憑借“開和關”的操作；如果是的,預示著利潤將會減少。提供思考的關鍵是,這種經(jīng)營決策在資產(chǎn)實際價值方面要實現(xiàn)股東利潤,這些資產(chǎn)價值比長期占優(yōu)勢的市場價格要高。這種情況是由所報告的收益、股利率和不引人注目的增長記錄建立起來的。最初斯陶弗公司收購之所以失敗,是因為被收購公司能找到出價更高的買者。這些事實有力地說明,對于銷售或清算來說,低于75％價格的股票的購買幾乎真正的風險,即使福特公司的操作被反托拉斯行動所阻止,第三個買者出現(xiàn)也是可能的。在這個大公司尋求多樣化經(jīng)營的時期,大公司和纖維膠公司將完全是非競爭關系,可以使第三種方案免受司法的攻擊。
聰明的投資者,通過對破產(chǎn)的鐵路債券的購買,得到了大量貨幣,并不是許多年前的事情,他們知道當鐵路債券最終被承認時,其價值比購買成本高得多。在改造計劃宣布之后,為一種新證券“定時發(fā)行”的市場出現(xiàn)了,這些股票因而幾乎不會比能交易的老證券賣價高。盡管存在著計劃不完全或未預料的耽擱危險,然而總體上證明這種“套利操作”有高利潤。
依據(jù)1933年的法律,相似的機會產(chǎn)生在公用事業(yè)控股公司的終止上。幾乎所有這些企業(yè)從控股公司轉(zhuǎn)成分立的公司,其股票價值都有增長。
這里第一位的因素是低估價值證券的市場安全性的變動問題。這類證券涉及各種復雜的法律程序。一句傳統(tǒng)的華爾街格言：“決不買進一場訴訟。”它正確地告訴投機者們,對于所持股票要迅速尋求市場。受此影響,一般公眾必定會采取創(chuàng)造證券廉價機會的行動,因為對它們的偏見,會使他們的價格被壓得過低。
特別情況的開發(fā)是一種專門的投資技術,這種技術需要一些非同尋常的知識和設施,或許只有一小部分進攻型投資者可能掌握它。這本書不對它復雜的內(nèi)容詳加介紹。
投資規(guī)則的廣泛應用
這里已經(jīng)被發(fā)展的投資策略,首先信賴于投資者對防御或進攻角色的選擇。進攻型投資者必須有相當多的證券價格的知識,以足夠保證如同商業(yè)企業(yè)一樣看待他的證券買賣。這里不會有中間的立場或給在防御與進攻之間徘徊的人以空間。許多情況下,大多數(shù)投資者置自己于中間立場。按照我的意見,這種折衷最可能產(chǎn)生失望而不是成功。
作為投資者,你不可能完全變成“半個商人”,但你的資金可以預期獲得商業(yè)平均利潤率的一半。
它來自這樣的原則：絕大部分證券擁有者會持防御策略,他們沒有時間、決心或思想準備,像類似的商業(yè)活動一樣從事投資。因此,他們將有理由滿意由于過去所持防御型證券所獲得的相當?shù)氖找?并且他們會堅決抵抗周期誘惑去增加他們的收益。
進攻型投資者完全可以從事任何證券操作,他具有足夠的訓練和知識,并且這種操作完全可以滿足所建立的商業(yè)標準規(guī)范。
在我對這類投資者的介紹和忠告中,不得不試圖應用這樣的商業(yè)標準。對于那些防御型投資者,我已經(jīng)從安全、選擇便利和滿意結(jié)果的合約三方面,不僅從心理學,而且從算術上,作了大量的介紹。這種標準的使用將導致我把推薦投資的許多證券排除出這個領域,而各類投資者一般認為這類證券是適于投資的。
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